公司初识7-鲁阳节能

总结:公司的下游主要是冶金和石化,按照下游属性来说,属性一般,属于较为成熟的行业,周期性较为明显。公司的行业本质属于制造业加一点精细化工行业,制造业的话需要有规模效应,加上精细化的管理,精细化工行业需要长时间的积累。公司靠不断的扩大生产规模,提高效率,改良技术,引入新的战略股东,逐步做到了行业绝对龙头,目前占据行业40%以上的份额。公司未来的看点是能否借助碳中和这波东风,不断扩展自己的下游,降低自己行业的周期性属性,在业绩稳定增长的同时,提升自己的估值水平。

经历过这么多年的发展,公司基本已经确立了自己在陶瓷纤维领域的地位。未来看点有几点,1)公司能否凭借自己的行业地位获得定价权,提升自己的毛利率和净利率。2)公司能否借助碳排放的红利,提升自己在耐火材料的占比。3)公司能否将陶瓷纤维产品的下游延伸到除了冶金,化工等领域,降低自己的周期性。短期来说,经历一轮涨幅,公司目前估值处于合理水平,不存在明显低估。

从公司基本信息来看,公司是做传统行业的,做到国内龙头,之后引入奇耐作为大股东,奇耐入股后,不断的改善公司的技术水平,公司的盈利水平也不断提升。

1984年,山东沂源节能材料厂成立于沂蒙老区,是沂源县南麻镇集体所有制企业。92年材料厂完成股份制改革,成立淄博鲁阳节能材料股份有限公司,由镇政府持有此前集体资产形成的股份,后于2003年划转至镇集体资产经营管理中心持有。2006年公司在深交所上市,陶瓷纤维棉产能6.7万吨。2011年公司购入岩棉生产线,拓展建筑外墙保温市场,岩棉产线年奇耐亚太收购镇集体资产经营管理中心持有的29%股权,成为公司第一大股东,持续助力公司技术改革与效率提升。

目前公司拥有陶瓷纤维产能35万吨,是国内陶瓷纤维制品的绝对龙头,产品广泛应用于石化、冶金、建筑、汽车、家电等领域,致力于中高端产品市场的开拓与新型产品的研发;岩棉产能18万吨,不断提升建筑外墙保温市场占有率。

大股东的战略合作,2016-18年营收增速分别为5%、34%、15%,重回高速增长;毛利率同比+3.4pct、+4.7pct、+4.7pct,盈利能力快速提升。

获得奇耐技术与产品授权,公司生产提质增效。奇耐联合纤维是全球领先的高性能特种纤维与无机材料生产制造商,授权公司先进技术改造陶瓷纤维生产线,达到能耗降低、效率提升、质量稳定的效果。公司陶瓷纤维制品毛利率逐年稳步提升,已从2015年的低点31%提升至2018的43.4%。2018年公司从奇耐联合纤维引入高温纤维除尘滤管技术,2019年底实现量产并进入推广阶段。与传统金属除尘管相比,高温纤维除尘滤管适用温度更高、使用寿命更长、过滤精度更高,在除尘过程中实现脱硫脱硝。考虑未来各地工业排放标准愈加严格,环保除尘滤管有望成为公司新的增长点。

公司近几年的发展阶段主要分为三个阶段,2011-2015年,公司平稳增长期,公司靠自身内部增长逐步做到行业龙头的位置。2015-2018年,奇耐入股成为公司大股东,带来了先进的技术,例如高温纤维除尘滤管技术,公司营收稳步增长,利润率也大幅增长。逐步确立了自己的行业龙头地位。2019-2020年,公司利润增速放缓,公司进入平稳发展期,练内功,借助疫情进行行业洗牌,公司年报里面表述“外抓机遇拓市场,内抓管理增效益,产品产量、销售发货量、销售签约等各项经营指标均创历史新高,为公司的稳定健康发展以及市场占有率的持续提升奠定了良好基础。”公司利润率水平也是逐季提高。2021以后,经历行业整合后,公司有望迎来爆发期。

1)2008-2016年期间,经历金融危机全球需求减少、钢铁石化传统领域产能过剩、供给侧结构性改革限制产能等不利环境,公司大力推进挖潜传统领域、开发新市场、维护市场份额等工作,销售费用率一路攀升,直至2017年公司产品结构与盈利结构优化,提价+放量摊薄了销售费用。

2)管理费用率这几年略有上升,主要是研发费用率逐步提升,财务费用率一直保持极低水平。2020年销售费用大幅下降,主要是根据新收入准则规定,公司将一部分销售费用确认为营业成本所致。

陶瓷纤维属于绝热材料行业,按照国家标准国民经济行业分类(GB/T4754-2002),公司属于“耐火材料制品及其他耐火材料制造(代码:3169)”行业。传统的绝热产品包括耐火砖、不定型材料、石棉制品、硅酸钙板、岩矿棉等。

陶瓷纤维凭借优良的产品性能,既可应用于工业耐火领域也可应用于工业保温领域,玻璃纤维不能应用于工业耐火市场,玻璃纤维相对于陶瓷纤维在工业保温领域的应用市场空间更大。

“十四五规划”提出的“碳达峰”、“碳中和”对公司来说是新的机遇,随着能源双控、碳交易政策的实施,节能、减碳成为用户的迫切需求,比如钢铁、玻璃等行业仍然有部分企业还在沿用传统的排放工艺,对陶瓷纤维应用了解不够深入。陶瓷纤维产品的价值主要体现在热能管理,通过为用户的热工装置提供更安全、更环保、更节能的解决方案,让热能实现安全高效利用。

在满足陶瓷纤维使用要求的工况条件下,陶瓷纤维比传统硬质耐火材料可节约能源消耗20-40%。陶瓷纤维与耐火砖、浇注料等硬质耐火材料相比较,具有质量轻、导热系数低、抗急冷急热性能强、施工简便、产品性能稳定、吸音性能强等特点,用陶瓷纤维作为耐火衬里材料的工业窑炉启炉时不需要烘炉,启炉时间快,停炉时也可以迅速降温,从而能有效提升生产效率。

2010年11月15日,上海静安区高层住宅发生大型火灾,事故现场存在大量尼龙网、聚氨酯泡沫等易燃材料。2011年3月,公安部消防局下发《关于进一步明确民用建筑外保温材料消防监督管理有关要求》,规定民用建筑外墙保温需采用燃烧性能为A 等级的材料。彼时市场上EPS 材料(不达A 级标准)库存较多,短时间内A 级防火材料无法有效供给。岩棉作为符合标准的建筑外墙保温材料,产能在本轮严监管中得以扩张。

但严消防监管在当时市场上缺乏可行性,强制施行会导致建筑市场大量停工,因此2012年12月,公安消防部在《关于民用建筑外保温材料消防监督管理有关事项的通知》中放宽标准,取消“建筑外墙保温必须使用防火级别达到A 级的材料”的要求。前期建设产能的释放叠加政策放松导致的需求不及预期使岩棉吨价进入下降通道。

2012年,为加快岩棉行业结构调整和转型升级,遏制低水平重复建设和产能盲目扩张,工信部出台《岩棉行业准入条件》、《岩棉行业准入公告管理暂行办法》,对新建和改扩建岩棉项目生产规模、工艺装备、产品质量、能源消耗、环境保护等提出要求,并分别于2014年4月、2014年12月、2016年12月批准第一、二、三批符合准入条件的生产线月,住建部发布《建筑设计防火规范》,规定24米以上建筑必须使用A 级不燃材料作为防火隔离带,50米以上建筑必须采用A 级或B1级材料搭配防火窗。建筑外墙保温规范在适应市场的情况下重新驱严,岩棉需求上升,此前产能得到消化,行业逐渐进入相对平衡状态。

总结:传统陶瓷纤维下游主要是炼钢和石化,作为耐火材料,有较为明显的周期性,未来会往工业、交通运输、石化、电子产品、能源、安防、医疗等领域发展,这些领域的扩展会极大的削弱公司的周期性。岩棉产品与建筑行业相关,有较强的周期性。

钢铁行业高质量发展要求、民营大炼化崛起继续支撑陶瓷纤维替代传统耐火材料。传统耐火材料主要应用于工业窑炉墙体保温隔热,我国耐火材料产量增长与粗钢产量增长高度相关,并呈现滞后增长特点。目前钢铁行业继续巩固去产能成果,十四五期间将高质量发展,钢铁行业的节能发展要求将继续催化陶瓷纤维对传统耐火材料的替代。

据公司市场调研信息,未来2-3年内石化行业仍然处在项目建设的高峰阶段,另一方面公司一直在积极推进石化终端客户开发工作,随着国内石化炼化规模体量的不断扩大,装置运行后检维修业务也不断增多,为客户提供维保检修服务将是公司重要的业绩增长点。另外,公司在2020年首创“乙烯裂解炉全纤维化炉衬”应用结构,并在中石化齐鲁石化烯烃厂进行了试用,得到了设计院和业主认可,该种节能炉衬颠覆了传统结构,缩短检维修时间、降低能耗,同时通过炉衬材料的轻型化,降低了检维修期间的安全隐患。下一步公司将在石化行业重点推广该应用结构。

目前陶瓷纤维在耐火材料中占比较低,考虑1)陶瓷纤维节能性能优良,可降低热量损失,改善下游产业的成本压力;容重小,可大幅减轻窑炉的钢结构负荷,延长使用寿命;环保节能,符合国家政策导向,是工业结构升级的内驱力。2)提效率是降成本的关键,下游产业盈利改善,有资金支持技改,在高质量发展要求下,预计使用更多节能材料降低对原材料及能源的消耗。根据公司公告,2021年全国耐火材料产品产量2478万吨,陶瓷纤维产量62万吨,国内陶瓷纤维产品占整个耐火材料比重不足3%,这与国际同行差距明显,主要是陶瓷纤维应用技术研究和推广是影响国内陶瓷纤维市场推广的主要原因。在国家碳达峰、碳中和政策推动下,在节能需求提升的背景下,将更有利于陶瓷纤维的销售和推广。陶瓷纤维未来的应用推广不仅仅局限于传统耐火市场的更换,作为一款优良的节能材料,其在环保、汽车,家电,交通等应用领域有较大的拓展空间。

陶瓷纤维产品应用领域广阔,可弱化周期影响。传统耐火材料主要应用于钢铁、水泥、化工等高温工业领域,对工业景气度依赖程度高,呈现明显周期性特征。陶瓷纤维应用领域广阔,根据英国摩根热陶瓷2019年年报,陶瓷纤维产品广泛应用于工业、交通运输、石化、电子产品、能源、安防、医疗等领域。公司根据下业景气度调整年度市场销售策略,例如2013、14年钢铁石化领域产能过剩,公司通过研发新产品、开拓新市场等措施弥补了传统市场的需求缺失;2016、17年受益于钢铁石化行业结构升级与环保节能的高要求,公司参与多项重点建设项目,中高端产品份额提高,产品结构和盈利能力得到优化。未来家电、光电、核电等领域仍有较大开拓空间,根据公司初步测算,未来家电领域市场规模或高于工业领域应用(目前公司在工业领域市场规模为10亿左右)。

该公司成立于1950年,是高温绝热纤维制品的主要生产厂商,其产品主要用于高温窑炉、汽车工业等领域。该公司的生产规模位居世界陶瓷纤维生产企业的第二位,目前在澳大利亚、巴西、印度、法国、德国、英国、美国、委内瑞拉都设有工厂,在十多个国家拥有销售办事处,年陶瓷纤维生产能力约在10万吨以上。

经过三十多年的发展,目前国内陶瓷纤维行业已经进入成熟阶段,中小企业主要经营低端产品,价格竞争激烈。从国外陶瓷纤维发展经验看,仅生产低端或单一陶瓷纤维产品的中小企业易陷入破产或被其他公司兼并境地,疫情也将加速中小厂商退出市场。鲁阳节能是亚洲最大的陶瓷纤维生产商,产能36万吨,约占全国陶瓷纤维销量的40%。其五大生产基地位于山东、内蒙古、新疆、贵州,紧邻原材料资源地,全面辐射下游市场地。公司不断提升产品适用温度,丰富产品形态,重点发力中高端市场,目前在中高端市场份额超过50%,给公司带来了稳定的盈利能力。

陶瓷纤维行业是一个规模效益明显的行业。主要体现在两个方面:第一,陶瓷纤维生产涉及陶瓷纤维棉、毯、毡、板、模块组件、异型件、纸和纺织品等一系列产品,只有相当的固定设备投入,才能形成丰富的产品线,为客户提供全方位的产品服务;第二,陶瓷纤维行业的客户中相当一部分集中在钢铁、冶金、石化、电力等行业。这些行业的企业一般具有较大的规模,对陶瓷纤维产品的需求量很大,只有一定的生产规模的企业才能在短时间内满足客户的需求,从而建立长期的合作关系。此外,随着下业对节能要求的不断增加,陶瓷纤维产品的技术含量不断提高,在向客户提供产品的同时更重要的是提供解决方案,只有一定规模的大企业才具备相应的实力。

近几年,公司充分发挥在生产工艺技术、装备技术以及技术团队建设上的优势,通过装备技改和工艺优化的形式,在未大额增加固定资产投资的状况下,公司主力产品的装备生产能力较2016年已累计提升60%以上,公司的运营质量也因此不断提升。自去年三季度开始,公司主力产品订单充足,今年公司通过技改提产的形式装备产能预计仍然能够增加10%,再通过精细化、系统化的运营调度和保障,公司现有装备产能能够满足销售需要。

陶瓷纤维是绝热材料中的新型材料,其技术含量不断提高。通过添加人工合成料来调整、改善原料的化学成分,从而使陶瓷纤维棉的适用温度进一步细分;通过对原料配方的调整使产品种类不断丰富。上述工艺配方的创新和改进需要企业反复实践、长期探索才能取得。新进入企业很难在短期内掌握这些先进技术,满足客户需求,只能在低端产品上竞争,难以进入中高端产品领域。如,鲁阳股份陶瓷纤维产品适用温度区间分布在800℃-1600℃,陆续开发出高铝纤维、含锆纤维、锆铝纤维、含铬纤维、硅酸铝纺织物纤维等产品,其中含锆纤维被评为“国家级新产品”,属国内首创;硅酸铝纺织物纤维为“国家发明专利”。

主要原因1)公司2020年主动降价消化产能,目前岩棉处于满产状态;2)公司岩棉生产技艺与排污环保水平高,“鲁阳巴萨特”是市场认可的品牌;3)公司选择推广市场时已战略考虑气候特征与岩棉产品的相适性,未将上海建筑市场等作为重点推广市场。4)自2020年开始,公司加大了对岩棉产品生产技术的研究,通过工艺优化,装备改进等方法以提升公司在岩棉产品的成本优势,未来公司会继续加强此方面的工作,达到在岩棉行业具备明显成本竞争优势的目标。

今天分析一家公司, $鲁阳节能(SZ002088)$ 总结:公司的下游主要是冶金和石化,按照下游属性来说,属性一般,属于较为成熟的行业,周期性较为明显。公司的行业本质属于制造业加一点精细化工行业,制造业的话需要有规模效应,加上精细化的管理,精细化工行业需要长时间的积累。公司靠不断的扩…

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